Le budget luxembourgeois de plus en plus dépendant de sa place financière

C'est une prospérité qui tient à un fil, et ce fil porte un nom : la place financière. Les nouveaux chiffres des comptes de l'État pour 2025 le confirment sans détour — l'assiette fiscale du Grand-Duché repose plus que jamais sur son industrie de la banque, de l'assurance et des fonds. Là où le gouvernement voit la marque d'une réussite, le Fonds monétaire international comme la Cour des comptes lisent une fragilité structurelle.

En 2025, le secteur de la finance et de l'assurance a acquitté environ 2,97 milliards d'euros des 3,84 milliards d'euros d'impôt sur le revenu des collectivités perçus par le Luxembourg, soit près de 77 % du total, selon des données du ministère des Finances rapportées par Paperjam. L'impôt sur les sociétés a grimpé en flèche : 2,65 milliards en 2023, 3,55 milliards en 2024, 3,84 milliards l'an dernier. Et la concentration ne se limite pas à un secteur : les dix plus gros contribuables de la finance ont à eux seuls versé 860,4 millions d'euros en 2025, contre 694,6 millions un an plus tôt.

En présentant les résultats provisoires de 2025, le 3 février 2026, le ministre des Finances Gilles Roth a attribué la hausse de 260,4 millions d'euros (+7,8 %) de l'impôt sur les sociétés à un ressort unique : un gain, selon ses mots, « porté avant tout par le secteur financier ». Les recettes de la taxe d'abonnement, ce prélèvement sur l'immense industrie luxembourgeoise des fonds d'investissement, ont pour leur part progressé de 73,9 millions d'euros (+5,7 %).

Une seule industrie pour tenir les comptes

La dépendance va bien au-delà de l'impôt sur les sociétés. Les services financiers pèsent environ un quart du PIB luxembourgeois et plus de 30 % des recettes fiscales, selon une note pays d'Allianz Trade ; le FMI, lui, situe l'exposition de l'économie au secteur autour d'un tiers du PIB. Le Luxembourg reste l'un des plus grands domiciles de fonds au monde, avec quelque 7 300 milliards d'euros d'actifs sous gestion en mars 2025.

Cette échelle génère des recettes hors norme les bonnes années. Elle signifie aussi que les revenus de l'État montent et descendent au rythme des marchés mondiaux et de la santé d'une poignée de banques, d'assureurs et de gestionnaires. Le FMI ne cesse de le rappeler. Dans son évaluation au titre de l'article IV de 2025, ses services ont averti qu'un scénario défavorable — des chocs propres à quelques gros contribuables conjugués à une rentabilité du secteur retombant vers ses niveaux d'avant la pandémie — pourrait amputer les recettes annuelles de l'impôt sur les sociétés de 1,1 % du PIB d'ici 2030.

Les performances des recettes du Luxembourg dépendent dans une large mesure d'une base fiscale concentrée et volatile.

L'ordonnance du Fonds tient en un mot : diversifier l'assiette elle-même. « Les réformes fiscales devraient donc viser à diversifier les sources de recettes », a conclu sa mission, pointant une fiscalité foncière et environnementale sous-exploitée comme moyen de « réduire la volatilité et l'incertitude des recettes budgétaires ».

La rançon d'une base étroite

Le danger n'a rien d'abstrait. L'excédent affiché de 1 % du PIB en 2024 était, a noté le FMI, « soutenu par des recettes exceptionnelles ». Un an plus tard, le compte de l'administration centrale a viré au déficit : 29,1 milliards d'euros de recettes contre 30,1 milliards de dépenses, soit un manque à gagner d'environ 1 milliard d'euros en 2025, alors même que les recettes progressaient de 2,5 %.

La Cour des comptes a tiré la sonnette d'alarme en novembre 2025, exhortant le gouvernement à adopter une « stratégie de rééquilibrage budgétaire » à court et moyen terme. Elle a jugé préoccupante la trajectoire de la dette sur quinze ans — la dette publique a plus que triplé depuis la crise financière de 2008 — et estimé que les déficits prévus par le budget pluriannuel sont sous-évalués. La seule charge des intérêts doit passer de 265 millions d'euros en 2024 à 733 millions d'ici 2029.

Le fond du problème est là : une assiette rivée à une industrie cyclique offre peu d'amortisseurs le jour où cette industrie trébuche. Les turbulences des marchés au début de 2025 ont suffi à entamer la croissance du PIB — rappel que le secteur transmet les chocs aux finances publiques aussi promptement qu'il leur offre des aubaines.

Le ministre récuse le procès

Ministre CSV qui a fait de la discipline budgétaire sa signature, Gilles Roth balaie les lectures les plus alarmistes. En dévoilant les chiffres de 2025, il a défendu des fondamentaux sains.

« Malgré une évolution moins dynamique des recettes en 2025 qu'en 2024, nos finances publiques restent solides », a-t-il affirmé, invoquant une dette publique qu'il décrit comme la deuxième plus faible de la zone euro et une notation AAA récemment confirmée. « Pour les années à venir, je reste dès lors prudemment optimiste », a-t-il ajouté.

Les chiffres de la dette lui donnent en partie raison. Eurostat a établi la dette des administrations publiques luxembourgeoises à 26,5 % du PIB fin 2025 — derrière la seule Estonie dans la zone euro, et bien en deçà du plafond de 30 % du PIB que le gouvernement s'est lui-même fixé. Les données propres au FMI concordent, à 26,3 % en 2024.

Mais un ratio d'endettement faible et une base fiscale étroite ne sont pas des contraires : ce sont les deux faces d'un même pari. Si le Luxembourg emprunte à bon compte, c'est précisément parce que les marchés font confiance à ses finances ; or ces finances reposent sur des recettes que ces mêmes marchés peuvent éroder. Dans un pays où la place financière finance à la fois les services publics et les salaires privés, la question que martèlent le FMI et les magistrats de la Cour n'est pas de savoir si les comptes tiennent aujourd'hui, mais de combien de marge disposerait l'État si le secteur qui les remplit venait à connaître une mauvaise année.